根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
事项
近期我们前往成都参加春糖会，对五粮液公司及渠道重点调研，切实感受到公司内外部边际改善明显，核心单品普五批价向好，营销执行落地正在加强，产品结构逐步完善，经营更加从容，且分红率有望提升，是当下优质的龙头白马标的，亦是预期差最大的标的之一，重申强推！
评论
需求韧性好于预期，普五控量挺价，批价节后小幅回升。春节至今终端及渠道反馈实际需求打消悲观预期，消费意愿及场景韧性仍强，其中普五作为千元龙头单品，周转及开瓶表现均较优，华东、河南等主销区表现优异。公司主品普五减量20%，且2月5日提价50元，节后保持定力未发货，同时严查异地窜货等行为。普五批价从节前的920元环比回升至940-950元，渠道利润提升，且库存处于低位，渠道信心增强有惜售情绪，公司明确提出普五批价970元为第一阶段目标。
营销思路务实，重在执行落地。24年公司定调营销执行年，围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”12字方针明确，通过近期与公司的多次交流，我们切实感受到公司执行在快马加鞭落地。一是公司当前战略清晰，普五要“价”坚定不移。二是新任销售领导蒋佳总销售出身，多年沉淀下对于营销体系认知及实践经验均丰富，上任以来控量、严查窜货等手段切实落地，更加务实坚定。三是公司营销团队加入业绩考核、末位淘汰等机制，管理要求及效率有望切实提升。
产品结构完善，分散主品压力，且有望驱动全年双位增长。公司产品结构逐步完善，自下而上看，次高端以下浓香系列酒持续发力，800-900元新推45度产品，900-1000元主打1618，八代主品精耕细作千元价格带，1500元左右经典重启，超高端2000元以上立志争夺。在此布局下，主品普五控量更具保障和底气，全年双位数增长确定性较强：1）已经相对成熟的1618及低度五粮液持续加强扫码开瓶，保持弹性增长弥补缩量；2）新推的45度/68度等单品，以及礼盒类产品、文创产品等持续发力，挖掘新的机会点贡献增量；3）公司有序开发团购市场，布局陈年老酒，持续拓展专卖店等渠道，整体有望维持稳定增长态势。
投资建议
经营拐点初现，估值修复在途，重申“强推”评级。我们认为，公司经营拐点刚刚出现，一是来自于外部需求韧性好于预期，五粮液千元价格带强大号召力，二是公司内部营销思路更务实，且策略切实落地，护航批价稳步上行。在此基础上，其他产品补位，双位业绩增长较为确定，且分红率在22年55%基础上有望稳步提升。结合双位数增长的业绩及股息率看，五粮液确实是当下极具性价比的龙头白马标的，也是当下预期差最大的标的之一，估值修复仍有空间。我们维持23-25年EPS预测7.82/8.86/10.08元，目标价215元，重申“强推”评级。
风险提示
需求恢复不及预期、千元价格带竞争加剧、批价回落等。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
食品饮料联席首席，白酒组组长：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所
研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
董广阳：执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长
上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
长按识别二维码关注我们
相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所3月20日发布的报告《五粮液（000858）重大事项点评：五粮液：拐点初现，修复在途，重申强推评级》
法律声明：
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
