国海证券：关注终端消费环境和氛围变化，白酒行业成长逻辑不变
当前离农历春节假期还有近一个月，正处于经销商给酒企回款的密集期，真正的旺季动销要到临近春节才会体现明显。每年春节前给酒企回款是经销商的常规操作，白酒公司也通常会出台营销政策促进经销商打款，因此对于2024年的白酒旺季，更应该关注终端消费环境和消费氛围的变化。
从长期来看，白酒行业成长逻辑不变，价位升级和分化仍然是主旋律，稳健经营的公司能够穿越周期。目前板块估值已经回落至近十年低位，市场情绪和对宏观经济的预期有可能会出现扭转。
华创证券：头部回款有序推进，但向下挤压更明显
当前回款进度整体略慢于去年，一是今年春节时点偏晚，二是渠道端信心偏弱，观望及拖延情绪较重，备货更为谨慎。考虑多数渠道实际资金水平尚可，叠加酒企放宽票据等政策力度较足，我们认为头部品牌春节回款有望顺利推进，但向下挤压亦将更加明显。
具体回款进度上：1）高端酒回款进度快于去年同期。茅台回款25%-30%（去年同期约20%-25%）；五粮液约40%（部分大商使用票据已完成60%，发货进度亦集中，去年同期约35%），老窖约35%（去年同期约25%-30%）。
2）次高端回款进度大多慢于去年同期。汾酒当前回款进度15%（去年同期20%+），苏酒洋河/今世缘目前回款进展为20%/15%-20%（去年同期进度均达约30%），徽酒古井/迎驾回款进度约25%-30%（慢于去年同期），水井坊内部财年 60%的进度目标基本完成（略快于去年），酒鬼酒回款15%-20%（进度持平）。
中银国际：白酒、啤酒大众价格带的消费维持了升级态势
（1）随着地产及相关行业增速放缓，消费者群体结构发生变化，2023年800元以上的高端酒终端价普遍承压，预计2024年仍可能小幅回落，500-800元的次高端价位也增长乏力。但我们也看到，100-500 元价位白酒展现了较好的增长势头，9 家地产酒（古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、今世缘等）1-3Q23收入、归母净利增23.6%、31.2%，增速明显高于高端酒和全国扩张型次高端。
考虑到 500-800 元和 800 元以上价位白酒销量占比较低，因此并不能简单用消费降级来解释 100-500 元价位的增长，而是大众价格带消费保持了升级的态势，宴席需求增长较为明显。
（2）95 后、00 后逐步成为啤酒的核心消费人群，对中高价位啤酒的接受度高于 70 后、80后，价格中枢持续上升。23 年 2 季度和 3 季度主流啤酒企业吨价依然延续了较快的上涨趋势，中高价位的啤酒占比提升，印证啤酒行业结构升级的趋势。
华福证券：白酒四季度表现偏淡，啤酒高端化升级方兴未艾
由于24年春节较晚，23Q4白酒企业虽陆续开启开门红，但打款集中在24Q1，23Q4整体表现偏淡。
具体来看，高端酒需求韧性、企业回款能力较强，业绩增长稳定性较高。次高端方面，由于商务消费承压尚未迎来拐点，短期内次高端之间所展现的较大分化预计将持续延续，但随着酒企积极调整，此前承压的次高端边际向上。区域龙头23年整体稳健收官，开门红有序推进。
我们认为当前啤酒高端化升级方兴未艾，预计将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，当前大麦价格对比22年底已同比下降15%以上，预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。建议关注：1）机构持仓较低的珠江啤酒；2）高端化核心标的青岛啤酒；3）提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒。
光大证券：预计库存去化仍是24年春节白酒销售主旋律
目前多数酒企完成2024年增长规划、经销商大会收官，24年春节回款有序推进，估计一月下旬开始将进入观察开门红动销的窗口期。
近期板块处于情绪低点，市场对于春节动销、业绩增长预期较低，预计库存去化或仍是24年春节白酒销售的主旋律，行业整体有望延续稳步复苏节奏，其中高端酒需求韧性足、确定性仍是最高，企业端商务需求仍在恢复中，宴席等虽然23年同期基数相对较高、但场景相对刚性，建议关注后续开门红动销/去库存情况，春节或仍有超预期可能。
白酒龙头公司经营稳定、现金流充沛，分红率较为稳定，贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、迎驾贡酒、口子窖、伊力特2020-22年连续三年现金分红率均在50%以上，伴随估值回落、股息率亦在提升，根据22年分红总额和24年1月12日市值，估算洋河股份、口子窖股息率在3%以上，贵州茅台、五粮液、泸州老窖股息率在2%以上，经营稳健下分红率有望继续提升，股息率角度吸引力亦在增强。
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（搜狐酒业综合1月14日-1月16日各大券商研报整理，编辑/饶婷）
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