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作者：墻头草
来源：雪球
白酒板块最近调整严重，叠加泸州老窖1573及特曲两大主力产品打款价调整被解读为利空，泸州老窖破位下行，带崩了整个白酒板块。板块加速赶底过程中，价值派与看空派各持一辞，投资者心态越来越浮躁，情绪也越来越冲动，价值派代表@酒金岁月 及看空派代表@巴芒实践者两位大佬针锋相对，言辞激烈，尖锐对立，差点擦枪走火。
大家来股市都是为了投资挣钱，和气生财。自己的钱自己做主，买入或卖出、看多或看空、赚钱或赔钱都是自己的事，跟他人真的没有太多关系。股价根本上还是公司价值的体现，不会因某一个人的看多或看空而逆转。兼听则明、偏听则暗，观点越辩越明，全网同一个论调才是最大的风险，应该感谢他人分享不同观点，以修正自己的认知，让其更加全面、清晰、理性。
笔者在白酒行业服务多年，就白酒行业的发展前景及投资价值，想多说几句，希望通过这次分享为多空投资者都能带来更全面的思考与认知。
01
白酒行业到顶了?
得出白酒行业到顶观点的投资者，判断依据主要是国家发布的连续几年来规上酒企数量减少、行业产销量逐渐下降的数据，以及对身边白酒消费场景减少的判断。
（1）规上酒企家数及产量VS头部品牌营收
一切靠数据说话，相关数据显示，2016~2022年，全国规上（≥2000万元）酒企数量自1578家减少至963家，减少幅度39%；白酒产量自1358万吨降至671万吨，减少幅度50%。规上酒企数量及产量呈现双减趋势，很显然这个数据是悲观的。但分析问题不能以偏概全，更不能被平均，这里附上9家头部酒业上市公司近几年的营收数据（非全部上市公司、但基本代表行业整体情况，单位：亿元），难以置信的是，2017~2022年，这9家上市酒企营收额自1411亿元上升到3151亿元家，增长幅度高达123%，年复合增长率17%。
两相对比，结论不言自明：原来死掉的规上酒企市场份额被头部酒业抢占了，行业的调整并未影响到头部酒企的营收，反而为其提供了难得的兼并整合、提高占有率的机会，市场呈现强者更强的马太效应。
同为酒水细分行业，参照啤酒行业的发展路径及竞争格局，白酒行业可能只有几十家甚至十几家头部品牌能笑到最后，其它品牌要么淘汰要么被兼并，目前行业的整合仍在继续，首先是规上酒业吃掉弱小酒业，然后头部酒业吃掉其它规上酒企，最后才是头部酒企之间的正面PK。截止2022年，全国规上酒业还有900多家，假如将来有100家能活下来，那至少还有800家以上的规上酒企排队等待头部酒企的兼并呢，所以，尽管行业产销量天花板已经看到，但头部酒企的营收仍处于成长阶段。
（2）白酒消费场景减少VS年轻人不喝白酒
白酒消费场景减少判断依据是经济疲软导致商务交流减少，诚然，经济低迷投资积极性下降，新增商务交流活动减少了，但这只是一个短期现象，经济不可能一直疲软，投资也不可能长期微缩，除非国家不再发展，社会不再进步。从笔者了解到的企业政商务交流看，现有企业的政商务交流不仅没有减少，反而比以前更频繁了。中国的政治体制决定了我们处在人情社会中，而所谓的人情结交与维系我不说您也懂该怎么做。
年轻人喝白酒的少，这到是真的，其实以前年轻人喝白酒的也不多。但上文刚刚说过：中国的政治体制决定了我们处在人情社会中，年轻人可以不喝白酒，是因为年轻人的事情由成年人代办了，就单单年轻人的事情中，中学选校、大学考研，工作后的职场打拼、人情世故，哪一项不要人情与社交。年轻人可以不喝白酒，但成年人要喝要用，年轻人总会长大的，所以说，年轻人不喝白酒是个伪命题。
02
白酒板块太贵了？
认为白酒太贵的投资者，主要是担心白酒板块将来营收及利润下滑，对于这部分投资者，我只能说您们太悲观了。以茅台为参考标准，按照上市公司2023Q3财报推测2023年业绩，预计2023年茅台营收1500亿元，利润总额750亿元，PE21.8倍，其它头部品牌PE基本在15~30倍之间。
与二级市场的投资者担心头部酒企营收及利润下滑不同的是，大部分头部酒企已经在规划或出台了2024年营收计划，根据现有获取的信息：2024年头部酒企的增长目标大致确定，贵州茅台yoy+15%，泸州老窖yoy+20%，汾酒yoy+25%，古井贡酒yoy+20%。
还有半个月，即将迎来2024年估值切换，这样算下来，茅台2024年PE仅19倍，舍得等深度调整的次高端品品牌已经低于15倍，纵向比较，这虽不是历史最低，已经逼近底部。横向比较，按照国际奢侈品平均25倍PE，已经与国际接轨。如果您还要认为白酒板块贵了，我真怀疑您的数学课是体育老师教的！
03
白酒不符合国家产业调整方向等政策风险？
在传统消费行业里，白酒不同于其它消费品，它不仅具有消费与文化的双重属性，还被赋予了社交与情感交流的价值，承载了提高人民对美好生活向往的所有期许，无酒不成席，可以说，白酒已经成为中国人的情感与精神寄托。
2019年11月6日，国家发改委正式对外发布《产业结构调整指导目录（2019年本）》，自2020年1月1日起施行，《产业结构调整指导目录（2011年本）（修正）》同时废止。在第二类的“限制类”产业中去掉了白酒产业，这意味着白酒产业已不再是国家限制类产业，这对整个白酒行业是重大利好，头部酒企也将迎来更大的发展契机。事实上，头部酒企的税收已经成为地方政府主要财政来源，政府岂有不支持的道理，贵州、四川都设有分管白酒行业专职副省长，足见对行业的重视程度。
白酒是高毛利与高税费行业，目前实行从价与从量相结合的征税方式，企业综总税收率大约40%，贵州茅台要达到45%以上，前几年，加税传言甚嚣尘上，随着白酒行业进入调整，就目前的情况看，出于稳定经济考量，短期内，再度加税的可能性不大。
04
渠道库存大，根本卖不完？
大部分白酒采用是代理制，直营比例较低，一般可以不考虑C端库存。社会库存是渠道库存与C端消费者库存之和，C端库存作为收藏与日常消费的备货属于正常，不在本文讨论范围内，通常讲库存就是渠道库存，即经销商+终端商库存。
对于经销商来说，单纯说库存大实际上是不严谨的，经销商为防止断货影响销售，都会根据销售计划保持适当的库存率，也会为了拿到厂方的阶段性刺激政策适当压货（比如最近被过度渲染的泸州老窖1573开票价调整）。假如一个经销商2023年销量1000万元，2024年销量1500万元，考虑白酒的季节性因素，一季度销量要占全年销量的45%左右，其库存率要保持要保持在50%以上，这样算下来，2023年春节期间需要备货500万元，而2024年春节备货就要700万元左右，您能认为2024年这个经销商的库存不合理吗？
我们再来说说终端商，有关终端商的库存问题我此前的贴子中已有论述，今天不妨再多唠叨几句，目前终端商与代理商的供货是坎级政策，不同销量的终端商政策返利等支持力度有一定的差别，销量越大政策支持力度越大。但一个终端商能有多大销量，老板自己是有清晰判断的，其不可能也很少会超越自己的销售能力恶性压货的，就像前几年房地产行业好的时候，很少倾家荡产一次性买下100套房子等待升值的吧？
至于部分经销商或终端商因经营不善，或者资金压力等其它因素，破产倒闭抛货的现象不仅仅在白酒行业，其它行业同样存在，什么生意都有风险，谁也不能保证百分百赚钱。
05
价格体系倒挂，渠道微利或亏损，即将崩盘？
对于白酒行业，价格管理主要有顺价模式与控价模式两大类，顺价模式主要适应供不应求的市场环境，随着市场化的发展以及营销管理的提升，除贵州茅台仍采用顺价模式外，大部分头部酒企都开始调整为控价模式，以利更好的控制价格体系与渠道利润，促进市场的良性发展，即整个分销渠道的价格与利润基本由厂方掌控，渠道商的进货价与实际成交价一致，渠道商的利润由厂方按照实际动销数量给予返还，厂方在扣除渠道分利后会有一个实际结算价的概念，这才是严格意义上的出厂价。
还拿泸州老窖1573的开票价举例，国窖1573正常出厂开票价980元/500ML，市场实际成交加900元~950左右，你以为代理商真的会一瓶赔30~50元吗？当然不可能，这其中就有厂方在出厂时就设定好的50元价格保证金，这个保证金要不窜货不乱价的情况下延期返还，今年，泸州老窖为了加快回款锁定业绩，提前把这部分奖励支付给经销商了，这是厂方为了激励营收采取再正常不过的结算方式，没想到，却被解读为直接降价，吓尿了一众无脑的机构及单纯的小白。
既然说到市场价，就再唠叨唠叨白酒的终端建议零售价，除了贵州茅台是高于建议零售价1499元的顺价销售，你还见过其它品牌是顺价销售吗？五粮液、泸州老窖、青花郎，还有洋河梦系列、古井年份原浆等等，其市场建议零售价都远远高于实际成交价，难道所有这些品牌的经销商都是赔本赚吆喝？NO，建议市场零售价只是卖家给您预留出来的还价空间而已！
