油运行业高景气 头部企业红利兑现 | 公司研究

2026年以来，国内油运板块走出上行行情，行业高景气特征凸显。Wind数据显示，年内万得航运精选指数累计上涨27.59%，原油储运指数同步录得超27%的可观涨幅，前五个月板块整体保持强势上行的运行态势。本轮油运赛道的崛起是运价持续回暖、全球贸易有序修复、地缘格局重塑航线逻辑等多重基本面共振的结果，行业景气根基扎实，上行趋势明确。

随着2026年A股一季报密集披露，油运上市企业亮眼的成绩单，进一步坐实了行业超级景气周期。赛道内头部公司业绩迎来爆发式兑现，盈利规模创下历史新高，周期红利充分释放。其中，深耕VLCC超大型原油运输赛道的招商轮船、中远海能两大龙头表现尤为抢眼，净利润同比增幅双双突破200%，极致凸显了核心赛道的高弹性盈利特征。

从具体财务数据来看，招商轮船一季度业绩实现跨越式增长，报告期内实现营业总收入85.56亿元，同比增幅52.92%；归母净利润高达27.63亿元，同比飙升219.31%，对应基本每股收益0.34元。拆分业务结构来看，公司核心盈利支柱——油轮运输板块爆发力十足，单季净利润斩获24.86亿元，同比大幅增长410.47%，成为驱动公司业绩腾飞的核心引擎。中远海能同样迎来业绩丰收，一季度实现营业总收入73.03亿元，同比增长26.92%；归母净利润21.73亿元，同比增长206.74%，基本每股收益达0.40元，盈利质量稳健优异。

相较于两大VLCC原油运输龙头的爆发式增长，主打中程成品油运输的招商南油业绩增速相对温和稳健。公司一季度实现营业收入15.68亿元，同比增长14.19%；归母净利润4.32亿元，同比增长51.73%。纵观三家头部企业财报说明，本轮一季度业绩集体高增，核心逻辑源于行业供需格局的持续优化。国际油轮运价延续2025年四季度以来的强势格局，叠加复杂的地缘冲突持续扰动全球航运市场，合规有效运力持续趋紧，运价中枢稳步抬升，为企业营收扩容、利润增厚提供了坚实支撑。

VLCC运价的持续上行，是本轮油运龙头业绩戴维斯双击的核心驱动力。早在2025年，VLCC运价便已开启抬升通道，2026年一季度涨势延续、强势不改。据波罗的海交易所公开数据显示，30万吨级超大型原油轮中东至中国核心航线即期运价攀升至11.3万美元/天。与此同时，地缘冲突重塑全球航运路线，大量超大型油轮被迫绕行好望角，航程较传统航线拉长30%至50%。航程的大幅延伸，既提升了单船运输作业时长，也优化了行业整体周转效率，进一步放大了油运企业的营收体量与利润空间。

三家龙头企业的业绩增速分化，本质是细分赛道周期属性与业务结构差异的集中体现，而招商南油跌宕起伏的发展历程，更是完整见证了国内油运行业数十年的周期轮回与产业迭代。招商南油前身是1997年上市的南京水运，上市初期深耕长江干线油品运输赛道，依托长江黄金水道的天然区位优势，为沿江一众石化企业提供稳定的原油、燃料油运输服务，内河油运主业根基深厚、经营稳健、盈利稳定。

2002年，国内沿江主干输油管道全线贯通，管道运输凭借低成本、高稳定的优势，逐步替代传统油轮运输，长江沿线炼厂运输模式全面革新，南京水运赖以生存的核心主业快速萎缩，营收大幅缩水、利润持续下行，公司被迫踏上艰难的战略转型之路。2005年起，公司毅然剥离传统内河业务桎梏，全力冲刺远洋油运赛道，签下总价超百亿元的巨额造船订单，大举布局远洋运力。2007年，全球VLCC运价迎来阶段性暴涨，油运行业景气度快速升温，公司顺势重仓押注远洋周期，一次性订购19艘VLCC超大型油轮，并通过定向增发募集资金，补足造船首付款与日常流动资金。同年年底，公司正式更名长航油运，完成了从内河航运企业向现代化远洋油运企业的华丽转身。

然而强周期行业风云变幻，市场拐点转瞬即至。2008年全球金融危机轰然爆发，全球大宗商品贸易骤然降温，原油运输需求断崖式下滑，VLCC运价深度崩盘，船舶资产大幅贬值，长航油运深陷巨额亏损泥潭，累计亏损超80亿元。2014年，公司无奈主动退市，成为A股市场标志性的“央企退市第一股”，一时成为行业周期悲情的缩影。2015年，公司开启破产重整改革，通过剥离亏损严重的VLCC船队、实施债转股减负约86亿元，彻底卸下历史包袱。与此同时，公司并入招商局集团，实控人变更为国务院国资委，完成脱胎换骨的根本性重组，为后续涅槃重生奠定基础。

重组完成后，招商南油摒弃高波动的VLCC赛道，聚焦稳定性更强的中程成品油运输业务，主营苏伊士以东核心航线及部分欧美支线航线，有效规避了远洋原油运输的剧烈周期波动。精准的战略调整成效斐然，2015至2017年公司连续三年稳健盈利，经营状况彻底好转。2019年1月，公司以ST长油身份重返A股，同年3月成功摘帽并更名长航油运，4月正式敲定证券简称招商南油，股票代码601975保持不变。自此，公司经营步入稳健轨道，依托平稳的成品油运价环境，常年维持10亿元以上的年度净利润。2026年一季度，成品油运价虽有上行，但涨幅远不及VLCC原油运价的爆发式走势，赛道景气度差异直接导致公司业绩提振力度有限，与两大VLCC龙头形成鲜明分化。

油运行业是资本市场典型的强周期赛道，运价波动弹性远超集装箱、干散货等其他航运细分领域，行业走势由航运周期、原油贸易周期、船舶供应周期三重维度交织驱动，周期规律清晰且极具传导性。行业运行呈现鲜明的大小双周期特征，10年左右的大周期主导行业趋势性行情，3至5年的小周期引发阶段性波动，三重周期互为因果、相互牵制，共同勾勒出油运市场兴衰交替的运行脉络。复盘近三十年产业变迁，油运行业始终循环上演“景气扩张—产能释放—需求回落—底部出清”的周期剧本，强周期属性展现得淋漓尽致。

上世纪90年代中期，亚洲经济蓬勃崛起，全球原油贸易需求旺盛，油运船舶订单迎来井喷式增长，行业步入阶段性繁荣。但造船行业存在天然的周期滞后性，大批量新船集中交付之际，恰逢1997年东南亚金融危机席卷全球，国际贸易大幅收缩，原油运输需求急速萎缩，油运运价跌至历史冰点，行业陷入深度萧条。2001年中国加入WTO，带动全球贸易与经济新一轮腾飞，油运市场顺势开启一轮长景气周期。彼时招商南油把握短期市场红利，于2005年大举订船扩张产能，无奈受造船周期拖累，新船集中交付期精准撞上2008年次贷危机，全球经济承压、油运需求崩塌，行业自此陷入长达十年的运力过剩、行情低迷的蛰伏期。

行业周期的分水岭出现在2018年四季度，VLCC运价站稳4万美元/天关口，标志着长达十年的行业寒冬彻底落幕，新一轮上行周期正式启幕。本轮景气行情自2019年持续至今，时长已达七年，2025年行业正式迈入超级高景气阶段，2026年在地缘冲突的加持下，行业景气度进一步深化升级。头部券商研报分析，2022至2025年油运市场已完成两轮级别宏大的牛市行情，2026年中东地缘局势持续扰动全球原油贸易体系，航线紊乱、运力错配加剧市场供需失衡，支撑运价持续高位运行。若关键海运航道恢复常态通行，全球原油贸易秩序回归正轨，油运企业产能利用率将持续维持高位，叠加原油库存补库刚需、行业头部运力调控等积极因素，行业高景气态势难以快速逆转。

从长期供给端维度审视，未来五年全球VLCC船队将迎来集中老龄化迭代，行业合规运力刚性收缩趋势已成定局。当前20年船龄以内的合规船队规模趋于固化，老旧船舶加速出清，而全球船厂产能瓶颈突出，新船建造周期漫长、新增运力投放有限，行业供给端呈现刚性紧缺格局。供需错配的长期态势，将支撑油运高景气行情持续数年，同时为板块估值修复与持续抬升提供充足空间。

除此之外，国内头部油运企业具备显著的本土化运营优势，中国船队在精细化管理、航线智能调度、风险闭环管控等方面均领跑全球行业平均水平，能够最大化捕捉本轮周期的运价红利，业绩兑现能力与盈利稳定性更为突出。市场普遍预判，2026年二季度国内油运龙头业绩将延续高增态势，持续超预期兑现。整体来看，当前油运行业基本面、供需面、政策面多重共振，周期红利持续释放，赛道战略价值与长期投资价值愈发凸显。